天风证券：给予福罗宾逊增持评级

2022-04-30天风证券(601162)股份有限子公司鲍荣富,李明,孙潇雅对贺布朗(601865)进行数据分析并匿名发表了建议书《22Q1营收高增，业绩短期承压》，本报告对贺布朗计算出来股份评定，当前股价为40.6元。

贺布朗(601865)

暴力事件

子公司公布 22 年一季报，22Q1 付诸盈余/归母折合/扣非折合 35.09/4.37/4.20亿元， yoy +70.61%/-47.88%/-49.48%。

太阳能电池不锈钢出货高增，火力发电稳步改装成

22Q1 子公司新启动时 1 条太阳能电池不锈钢产线，可选日熔比率共约 1200t/d，复产一条600t/d产线，22Q1前期火力发电达 14600t/d，目前年内原计划交付使用产线这样一来 6000t/d。假设 3.2/2.0mm 国际标准分别 50%占比，我们测算太阳能电池不锈钢 22Q1 均价环比下滑 8%， 粗略测算相同年销比率环比上涨超强 60%，考虑到 21Q4 以来火力发电改装成上涨速度并比不上年销比率环比上涨速度，同时 22Q1 前期子公司存货为 13.63 亿元，较 21FY 前期缩减 9.14 亿元，我们届时 22Q1 产销率超强 100%。子公司火力发电扩张先前再一按原计划进行，比率增建树的成长可观。

Q1 纯利能力承压，下半年硅料火力发电特赦后再一恢复

22Q1 子公司毛收益率 21.47%，营业收入增高 36.77 pct，环比上升 3.56pct，主要诱因有二： 1）太阳能电池不锈钢市价急剧增高，子公司 3.2/2.0mm 不锈钢分别营业收入增高38.7%、 42%，环比增高 7.8%、 8.4%； 2）22Q1 重碱营业收入+63%，环比-26%，油气营业收入+8.3%，环比+10.1%。 3 月年初以来，太阳能电池不锈钢市价相当程度提升，我们届时 22Q2 毛收益率环比将相当程度增加， 22H2 硅料火力发电逐步特赦后产业化利润分配再一进一步提高效率。重点项目看，随大窑炉交付使用，窑炉成本仍可持续提高效率，子公司利润壁垒确实，子公司业绩上涨或有保证。

期间费用率管控较好，附属现金流急剧增加

22Q1 子公司期间费用率 6.59%，营业收入增高 4.79 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率营业收入分别-3.78/-1.03/-1.64/+1.67pct。综上， 22Q1 子公司付诸折合率12.45%，营业收入增高 28.29 pct。现金流上都， 22Q1 前期 CFO 为 5.61 亿元，上周 1.39 亿元，营业收入急剧增加， 22Q1 付现比为 22.35%，营业收入增高 35.77pct。

企业建议： 子公司为太阳能电池不锈钢龙头， 我们届时子公司 22-24 年月底为名火力发电达2.04/3.00/3.24 万吨/天，三年 CAGR 达 38%，先前仍有 4*1200t/d 的产线规划，业绩加速特赦可期。作为餐饮业龙头，子公司成本优势值得注意，目前餐饮业纯利仍处于底部区间，我们认为目前但会太阳能电池不锈钢市价无法跌至 21Q3 水平。我们届时子公司 22-24 年归母折合润 29.8/42.0/54.8 亿元，相同 PE 28。5/20.2/15.5 倍，维持“股份”评定。

风险提示： 太阳能电池连动比不上考虑到， 餐饮业扩产比不上考虑到，可选火力发电改装成超强考虑到

证券之五星网络连接根据近三年匿名发表的研报数据计算，华泰证券(601688)方晏荷数据分析员团队对该股数据分析较为集中，近三年考虑到准确度概率分布为79.19%，其考虑到2022年度归入折合润为纯利28.1亿，根据现价计比率的考虑到PE为30.99。

最新纯利考虑到明细如下：

该股近来90天内分别为20家部门计算出来评定，买入评定12家，股份评定8家；现在90天内部门目标均价为57.43。证券之五星估值分析工具显示，贺布朗（601865）好子公司评定为3.5五星，好市价评定为2五星，估值中心等评定为3五星。(评定适用范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上细节由证券之五星根据匿名信息整理，如有关键问题请紧密联系我们。