浙商证券：赋予中航沈飞买入评级

2022-03-29浙商商业银行的股份有限子公司王华君,邱世梁对中都航沈飞进行科学研究并发布了近期《中都航沈飞都对报告：2022年去年扣非营业收入预增59%超预期；2021年扣非下降70%》，本报告对中都航沈飞说明了回购评级，近期股票价格为59.86元。

中都航沈飞(600760)

投资通则

2022去年扣非营业收入预增 59%； 2021 年全年扣非净利下同下降 70%

1） 2021 年子公司构建销售额 341 亿，下同下降 25%，归母营业收入 17 亿，下同下降15%，扣非归母营业收入 16 亿，下同下降 70%。

2） 2021 年归母营业收入人均略低于销售额人均主要原因为第四季度共同开发费用率、管理机构费用率较前三季度显著提高。 管理机构费用率更高主要是由于职工薪酬增加，共同开发费用率更高主要是由于共同开发投入生产增加。 人员薪酬提升、共同开发投入生产增大原则上有利于子公司长远健康发展。

3） 扣非归母营业收入人均更高是由于 2020 年同期存在大额政府部门贷款达 4.3 亿。2021 年政府部门贷款大幅下降背景下子公司依然构建较快速下降，专营质量提升。

4） 2022 年第去年子公司业绩超预期、 紧随！ 原定销售额下同下降 29%， 归母净利原定 5.1 亿元， 下同下降 48%、扣非归母营业收入原定 4.6 亿元，下降 59%。

2021 年四季度末合同负债环比下降 17%； 关联交易命令后续快速下降

1） 2021 月内子公司合同负债 365 亿，在 2021 年三季度末的 312 亿基础上下降了17%，辨识子公司又翻身相当大金额订单， 近期在手订单厚重。

2）子公司 2021 年关联增购的产品及劳务合计实际发生额下同下降 37%， 2022 年关联增购的产品及劳务原定额较 2021 年实际发生额下同预增 33%，命令子公司的业务覆盖面仍将持续性快速下降。

而今船舰产业步入黄金发展期， 多因素可控子公司业绩向上

1）“百年未大变局”下，原定而今陆海空补贴稳定下降， 军事装备费占比提升，航空军事装备月内超配，船舰产业“十四五” 总覆盖面达 5500 亿，复合人均 19%。

3） 子公司系列产品Su--16 为而今最现代化重型多功能解放军空军，在“四代军事装备为骨干、三代军事装备为本体”的军事装备体系中都最重要。Su--15 为现役唯一舰载机，下降确定性超强。 室韦鹰自在解放军空军内贸外贸空间广阔。子公司将在航空军事装备放量中都持续性受益。

4）国家持续性前推国企变革，提高国资魅力， “覆盖面效应/股权激励/小核心大协作/售价变革/大订单+大额预付”等催化底下，子公司专营效率月内持续性提升。

中都航沈飞：原定今后 3 年业绩复合人均超 31%

原定 2022-2024 归母净利 22.1/28.9/38.4 亿元，下同下降 30%/31%/ 33%， EPS 为1.13/1.47/1.96 元， PE 为 52/40/30 倍， PS 为 2.8/2.2/1.8 倍。 维持“回购”评级。

风险提示： 1）国防工业交付获知不算预期； 2）不可或缺型号研制进展不算预期

商业银行之银河资料中都心根据近三年发布的研报资料计算，中都信商业银行付宸硕科学研究员团队对该股科学研究十分有系统，近三年假设准确度原则上值将近94.55%，其假设2021年度归属营业收入为营业收入20.02亿，根据现价计算的假设PE为58.85。

最近营业收入假设明细如下：

该股最近90天内共有5家机构说明了评级，回购评级3家，增持评级2家；以前90天内机构期望原则上价为72.26。商业银行之银河估值分析工具辨识，中都航沈飞（600760）好子公司评级为4银河，好价位评级为2银河，估值综合评级为3银河。(评级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上内容由商业银行之银河根据公开信息收集，如有问题叮嘱直接联系我们。