东方财富证券：给以士兰微增持评级

2022-02-23东方财富银行股份有限该公司刘溢对士兰微(600460)顺利完成研究并发布了研究研究报告《动态书评：大基金溢价入股士兰集科，助力12吋产线扩产》，本研究报告对士兰微给出增持评估，局限性股票价格为52.73元。

士兰微(600460)

【应】

大基金溢价入股士兰集科。士兰微拟与大基金二期以货币方式分别合资2.85亿元和6亿元（合计8.85亿元）认缴士兰集科新增注册资本2.67亿元和5.61亿元（合计8.27亿元），入股顺利顺利完成后士兰微拥有者士兰集科的股份九成比从15%大幅提高至18.72%，大基金二期持股九成比为14.66%。

【评论】

入股为12寸产线扩产提供平稳资金来源确保。士兰集科产线为12寸特色工艺导体芯片制造生产线，第一条产线规划产能为8万片/年初，其一期新项目总外资50亿元，年初产能为4万片，2021年5年初重启了第一条12寸线之“新增年产24万片12英寸冷却集成电路和输出功率晶体管芯片电子技术大幅提高及扩产新项目”，本次入股为新增的2万片年初产能提供了平稳的资金来源赞同。

英飞凌发函证明零售业处高经济衰退心率，或将加快国产替代进程。英飞凌向经销商发函，表示2022年全球输出功率导体零售业将一直随之而来各种因素缓和的情形，该公司无力承担上涨的成本。为了防范旺盛的需求，尤其是卡车芯片供不应求的情形，2022年英飞凌财产外资将达到24亿约合（2020-2021年大致相同11和16亿约合），并将在2022-2023年以每年50%的增速顺利完成大额外资，扩张产能，以满足中下游客户长足发展。英飞凌厂商紧俏，或将优先尽可能大客户和本土客户的需求，国内输出功率导体该公司或将迎来白银发展期，在国内市场占有率上半年进一步大幅提高，继而加快厂商打磨和迭代，我们预估2022年输出功率导体延续下去高经济衰退度，士兰微作为国内输出功率导体零售业龙头该公司之一，或将更加受益。

业绩预测。我们相信该公司作为国内输出功率导体IDM该公司，IPM模块首度打入白电市场，产能扩张原计划慢慢，12寸线产能逐步爬坡，复合该公司较早结构设计氟化物导体，厂商结构慢慢最优化，复合股权激励及时，在输出功率导体零售业经济衰退度较高的背景下，该公司或将更好受益。预估该公司2021-2023年营收为71.9/93.5/121.5亿元，归母净利润为15.2/15.3/17.1亿元，EPS为1.07/1.08/1.21元/股，对应局限性股票价格的PE为49.13/48.87/43.62倍，给予该公司“增持”评估。

【可能性提示】

12寸产线爬坡不及预计，零售业竞争对手加剧，研发不及预计。

该股最近90天内共有16家行政部门给出评估，买入评估14家，增持评估2家；过去90天内行政部门尽可能均价为70.12。银行之星净值研究工具显示，士兰微（600460）好该公司评估为3星，好价位评估为1星，净值综合评估为2星。(评估区域内：1 ~ 5星，最高5星)

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