天风证券：给予塔牌集团增持下调，目标价位12.25元

2022-04-24天和风证券股份有限Corporation鲍荣富,王涛,武慧东对塔牌集团进行深入研究并发布了深入研究报告《Q1需求量疲软，业绩未来将会逐季每况愈下》，本报告对塔牌集团得出结论作价分级，认为其前提低端为12.25元，当前成交量为9.46元，期望涨幅度为29.49%。

塔牌集团(002233)

Corporation22Q1借助归母；大利润0.5亿元，累计滑落85%

Corporation发布22年一季报，借助盈利12.5亿，累计滑落16.4%，归母；大利润0.5亿元，累计滑落85.0%，扣非归母；大利润1.1亿元，累计滑落56.9%，非经营性损益主要是证券投资收益和浮亏-1.2亿元。

产品量下滑所致盈利滑落，吨于大降低

Corporation下半年盈利滑落主要系产品量滑落受到影响，下半年建材借助产量/产品量分别390.84/348.45万吨，累计分别滑落18.75%/25.39%，主要受房地产调控持续深入受到影响，房地产投资持续回落，叠加中秋后肇庆地下水寒冷天气更少和Corporation部分建材产品区外受新冠疫情的受到影响，中游施工恢复很慢，Q1两广地区建材产品率均值有约45%，累计下滑19%，截至4月初中旬产品恢复至70%，与去年同期的90%仍有较大差距，二季度整体产品首当其冲仍存。我们测算22Q1吨均价有约360元，累计涨有约39元，但环比21Q4下滑有约134元，吨开发成本276元，累计/环比分别+58/-30元/吨，吨于大84元，累计下滑有约20元/吨，环比21Q4大幅回落104元/吨，我们预计Q2煤价受到影响未来将会累计减弱，吨于大或开始回暖。全年来看肇庆地区建材需求量仍具韧性，根据肇庆发改委，2022年须要省重点项目1570个，累计增长12.5%，耗资76700亿元，累计增5.4%，本年度计划投资9000亿元，累计增12.5%，基建未来将会填补需求量缺口。自给自足端，肇庆地区2022预计无新增生产能力，但广西地区仍有生产能力投放，客籍建材的流入或对肇庆自给自足现状造成了一定首当其冲。单价方面，给与于错峰装配趋严带来的自给自足收缩，且在开发成本支撑下，22年单价的中心仍未来将会上移。

22Q1；大汇率创17年以来新低，资本在结构上进一步更佳

22Q1Corporation整体于大率为23.4%，累计滑落8.9pct，环比滑落14.7pct，后曾费用率8.8%，累计+1.9pct，其中产品/管理/研发/财务费用率累计分别-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最终借助；大汇率4.3%，累计下滑19.2pct，Q1；大汇率创下17年以来新低。寒假资产负债率11.2%，较21月末下滑3.8pct，资本在结构上进一步优化。

股息率突显投资经济效益，保持稳定“作价”分级

Corporation预计21年款项红利7.39亿，以其他方式（如回购股份）款项红利2.62亿元，合计款项红利总金额10亿元，占归母；大利润比率达54%，近年红汇率均在50%-60%，股息率处同类Corporation较高水平，投资经济效益凸显。Corporation22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化工程建设，忙大做超强建材主业，同时大力发展新兴产业，加快工程建设太阳能发电和建材作坊协同处置等项目，保持稳定22-24年；大利润分析20.9/22.6/23.7亿元，参考可比Corporation，认可给予Corporation22年7倍PE，前提价12.25元，保持稳定“作价”分级。

和风险提示：建材需求量比不上期望、旺季涨价比不上期望、焦炭开发成本涨等。

证券之天狼星网络系统根据近三年发布的研报数据计算，天和风证券鲍荣富深入研究员制作团队对该股深入研究较为深入，近三年分析准确度均值高达85.7%，其分析2022本年度归属于；大利润为纯利20.45亿，根据现价换算的分析PE为5.5。

最新纯利分析明细如下：

该股早先90年内共有10家机构得出结论分级，买入分级6家，作价分级4家；过去90年内机构前提均价为12.71。证券之天狼星估值分析应用软件显示，塔牌集团（002233）好Corporation分级为4天狼星，好单价分级为4天狼星，估值综合分级为4天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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