中泰国际性：维持海底捞国际性控股中性评级 目标价20.8港元

海底捞于2年底21日发表在短期内2021月内将录得38亿元至45亿元总额倒闭预警系统应将于，减值重大损失大幅度高于在短期内，经调整净倒闭略高于在短期内。起因源自：1） 2021年关闭300多家饭店及经营不善营业额滑落，避免处理长期存款录得重复使用或减值重大损失共约33亿元至39亿元；2） 自2020年以来因特网快速蚕食及内部管理问题，日本公司受到疫情引人注意震撼。由于每家店铺的外资预算共约1，000万元，我们至少共约30多亿元是来自永久关闭300多家店铺所所致的重复使用倒闭。扣减上述影响，根据日本公司应将于，在短期内海底捞于21年将录得5亿元至6亿元的经调整净倒闭，大于早先的2.54亿元经调整净倒闭在短期内。

清明节翻台率小幅强化

我们在短期内企业集团2022年1年底整体翻台率下同有106%的快速增长，恢复原至19年同期的65%数，环比12年底亦太大飙升。在短期内明年清明节假期整体翻台率恢复原至21年同期的90%，但仅恢复原至19年同的期70%数，即使如此遥遥领先九毛九餐饮业为该日本公司的“太二”，但与券商呷哺呷哺及凑凑原则上。

日本公司短期前景即使如此不明朗

日本公司已于上次8年底完成一次营收，较难实现居民可支配盈利快速增长放缓及消费信心太低，认为未来再度提价自由空间有限，叠加原材料价格上涨，在短期内毛利率短期仍会承压。我们维系谨慎的态度，企业集团的前景即使如此非常不确定，疫情反复对以零售业、家庭成员过节大多的海底捞影响极为显著，暂时看不到基本面有引人注意反转的催化剂。此外，过往依靠店铺快速增长连住利益的店长最低工资法制及员工晋升制度亦因店铺暂停蚕食而受到影响，势必反扑员工向上流的岗位自主性。企业集团可能需要强化最低工资，增加员工自主性以维系较优质的服务，因此在短期内22及23年员工成本%比仍处于33.6%/31.4%的相比极低水平。

在短期内单店收益灵活性在2024以前仍较难复原

参考百胜中国（9987 HK）的长处，为该日本公司必胜客护肤品于2014年起同店销售及经营不善获利小规模下降，本公司于2017年对护肤品完成店铺替换、产品改革方案、数字化管理及即刻服饰店，最终于2019年再度录得同店销售快速增长及强化经营不善获利。较难实现1） 疫情小规模反复的影响；2） 行业相互竞争压力增加；3） 海底捞管理员工数目庞大，认为单店收益灵活性在2024以前仍较难复原。

下调目标价至20.8港元，维系 “中性”评级

我们在短期内企业集团21-23年盈利计有402.8亿/481.2亿/546.0亿元，下同+40.8%/+19.5%/+13.5%；在短期内21-23年股东应将%溢利计有-41.9亿/13.1亿/30.5亿元，相关联每股收益计有-0.78元/0.23元/0.55元。转用现金流折现模型，按照8.82%的WACC，把目标价从24.2港元下调至20.8港元，相关联22及23年73.8倍及31.7倍在短期内市盈率。

不确定性查看：（一） 疫情小规模反复反扑居民平时用膳意欲；（二） 开新店的步伐放缓或新店收益灵活性不如在短期内；（三） 安全及不确定性

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