焦虑渐缓，快右手开启 “赚钱倒计时”

58 亿，好于消费市场在窄期内的 63 亿。Non-IFRS 净财务危机 35.7 亿，消费市场在窄期内 39 亿元，减亏小幅度令人惊喜。

稍后「窄时间双手盈利时会纪要」将时会发于长河虎鲸投研群，不感兴趣的软件可添加小助双手APP号 “dolphinR123” 进群，一起交流正因如此球杰出资产。

长河虎鲸君观点

全胜都是比出来的。尽管在窄摄像机起跑进去，抖音把窄时间双手甩的望尘莫及，但丢出起跑之外，窄时间双手凭借窄摄像机的容量军事优势，又将其他泛娱乐随行甩出很远。

四下半年收益增长速度能与之媲美的已上市网络服务，只有 B 北站。但 B 北站以素材缘分为主要开支叛离的商业模式又天生比窄时间双手累得多，如此一来反映到两者的毛利不下差异，B 北站 vs 窄时间双手为 “19% vs 42%”。

当然，窄时间双手的拉新留存靠的是撒币，突显在产品额度的大小幅度花销。但在数一年的条线路数年来上，B 北站正在通过说明了越来越多的缘分分之一来维持 30% 的软件规模上升尽可能，而窄时间双手在逐步减少行销增值的同时，软件指标却没拉胯。

除此之之外，网络服务们的天下无敌——商家也值得注意反映，窄摄像机的广告词增值转化效不下也优出其他网络服务一大截，再加上录播付清宝如此一来促成交易闭环，本身就是容量有数之地的窄摄像机在广告词大盘缩量的意味着，越来越能通过正因如此面性抢分之二消费市场蛋糕，抵御环境风雪造成了的上升阻力。

虽然里长期某种程度也时会陷入内卷，窄时间双手目前在不断延伸的娱乐素材（一集、长摄像机的影视综艺），可能也时会严重影响结构上毛利不下的缓解更快。

但窄期下，容量军事优势使得它还能一直缺少广告词、付清宝的市分之二不下强化来维持较低上升，同时由于额度端仍有压缩自由空间，因此也可以一直紧衣缩食来缓解财务危机扣留利息，在随行凄惨无比时期，时会过得间有对自在一些，这也是窄时间双手在所想越来越获资金认可的缘故。

本季财报具体解读 一、整年不淡，但无以掩容量趋顶

四下半年虽然是整年，但窄时间双手的软件条线路样本还是不错的。单季月活 5.78 亿，营业收入上升 21.5%，离开新较低的准确度。日活的黏稠始终保持稳定，但软件间隔时间越来越亮眼，每人每天花了 119 分钟在窄时间双手上，与三下半年的暑期较低峰间有对来说几乎没崩落，依旧保护措施较较低的人气。

结构上总量容量壮大更快（日活增长速度 * 总量软件间隔时间增长速度）较低达 57%，间有对来说三下半年的 63% 大大放缓但始终保持稳定，回溯来看，2021 年年初表现比下半年越来越出彩。

融合第三方网络服务 Questmobile 的样本，活跃软件规模的上升靠的是极速版，软件间隔时间则靠的几乎是大体 app 上一集素材填充不下的减低。缺少一集的发力，年初窄时间双手及窄时间双手极速版的总量软件间隔时间都反；也了抖音。

不过，在大体 app 月活年初无以见上升，表现长时间突飞猛进抖音下，我们还是能看着窄时间双手的软件壮大也逐渐离开了上升瓶颈。

虽然管理人员对窄摄像机起跑的软件威慑非常有期待，但显然在正因如此网络服务都完成窄摄像机过度下，窄摄像机越来越多的是一种内嵌功能，而不是单独指某一网络服务。窄时间双手这种以窄摄像机洋酒的社交网络服务，也将某种程度的卷入容量干涸、抢夺升级的真枪实弹里。

二、总营业收入小；也在窄期内，录播逆势李明新生命

四下半年总营业收入 244.3 亿元，营业收入上升 35%，低于相一致在窄期内 231 亿元。广告词、付清宝其业务一直始终保持较低增长速度之外，录播其业务也在条线路娱乐活动冲动下，重李明新生命。

1、广告词稳步就其

四下半年广告词收益 132 元，营业收入上升 56%，对总营业收入的作出贡献一直壮大。

缘拆来看，主要是由容量总间隔时间（DAU* 总量软件间隔时间）的上升（yoy 57%）造成了。年初受管理和农业环境严重影响，结构上广告词企业快速增长，突显在自三下半年开始，广告词定价 eCPM 环比长时间走低，尤其是下半年火热但年初正是管理天气系统里心的在线教育、RPG、金融等广告词。

窄时间双手受严重影响也无可避免，但即便如此靠稳固的容量上升缓解了阻力。窄时间双手间有对抖音，一直存在的一个缺陷就是软件消费准确度较低。因此当年公司在推进广告词商业性上投入不少，“低门槛、较低返点” 促成了众多广告词主和广告词代理商的增值。公司披露，2021 整年广告词主数量营业收入上升 60%，年平大多花销增长速度也远；也两位数。

2、录播在娱乐活动冲动下，逆势稳定下来

四下半年录播其业务厚实低于消费市场在窄期内和认知。在整年四个下半年长时间萎靡下，这个下半年逆势稳定下来。录播收益 88 亿，营业收入上升 12%，上网不下、上网人数和单软件上网大多在强化。间有对来说随行（APP音乐、云音乐等）的表现，窄时间双手录播重新扬眉吐气了。

除了打赏缘分分之一强化的冲动之外，我们在《窄时间双手槽点重重，价值从何而来？》一文里也探讨过，窄时间双手的之外付清宝录播写手，时会存在间有互间样上榜竖井的反常，因此随着付清宝在窄时间双手里的其业务分之二比走较低，我们猜测这之外虚较低的录播打赏收益也时会曾一度减低。

但随着农业环境越来越差的 2022 下半年，虎鲸君对窄时间双手的录播并不明朗，暂时的冲动并必须逆转企业大势，而消费降温下，可选消费也能厚实看着消费攀升。

3、付清宝大体上符合在窄期内，虽；也必需但运动速度不较低

2021 年初，窄时间双手定下整年 7000 亿的付清宝 GMV 尽可能。但在经过了两个下半年后，年里又调整为 6500 亿。按照一般意味着，付清宝 GMV 四个下半年分之二整年比重，充分利用尽可能缺陷不大。但作为窄时间双手较低上升的另一个支撑其业务，消费市场期待窄时间双手最终并能造成了越来越多惊喜。

不过，当年年初农业环境降温，以及个位对付清宝其业务的加速发力，窄时间双手的增势也某种程度的受到了一些严重影响。整年虽然始能远；也必需尽可能，但我们期待的；也在窄期内没出现，酬金不下也没缓解。

四下半年付清宝及其他收益 24 亿，营业收入上升 40%。付清宝 GMV 2403 亿，营业收入上升 36%。酬金不下 0.98%，环比大大攀升。

间有对来说于个位体系内万亿的 GMV，窄时间双手的付清宝其业务；也必需；也得运动速度不较低。不过尽管如此，付清宝其业务即便如此是窄时间双手所想紧接广告词之之外的主要上升支柱。

在个位在付清宝领域攻城略地之时，2021 月初窄时间双手与美团达成战略密切合作。美团临近窄时间双手，窄时间双手软件可在美团小程序在下领取商家代金券、提早订位、交易付清等，以此来联合攻坚个位的本地餐饮壮大。

三、素材缘分再加毛利不下缓解

四下半年窄时间双手结构上毛利不下 41.5%，与三下半年应有。但与 2020 年四下半年间有对来说，就厚实被销蚀不少。

主要再加的缘项是收益缘分开发成本，之外广告词坚持不懈缘分、广告词返点、录播打赏缘分等。四下半年收益缘分开发成本营业收入上升 81%，分之二总营业收入比重从 25% 大小幅度强化至 34%，间有对来说三下半年的 30% 也有减低，称得上毛利不下走低的主要严重影响缘故。

从各缘项样本环比上述情况来看，虎鲸君猜测两方面缘故：

（1）较低返点的广告词收益分之二比增多。一般意味着，广告词是毛利不下较较低的其业务，并能远；也 80% 以上。但在有素材创作者缘分下，广告词的毛利不下也时会大小幅度拉低，比如 B 北站的不到 60%。其次，为了寄望越来越多的广告词主临近，网络服务也时会在特殊娱乐活动期给予较低返点。

窄时间双手大概不下是后一种缘故导致，2021 年是窄时间双手极端主义推动广告词商业性的重要非常简单年份，根据调研，窄时间双手对一些整体的品牌广告词主非常敦厚，时会给予不免 30% 以上的返点分之一。

（2）提较低缘分分之一来加速秀场录播态势。从 2020 年年初开始，窄时间双手的录播收益就在长时间攀升里。除了可能的传染病期间较低基数缘故，本身企业的态势也在其他录播网络服务的盈利里力图一览。再加上年初管理升级，以及竞争对手的加剧。

在 B 北站等网络服务；也较低缘分分之一来更有录播写手的同时，窄时间双手也强化了写手的缘分冲动缓录播稳定下来。

四、额度端一直压缩，仍有自由空间

从年里窄时间双手达成协议关闭海之外版 Zynn 开始，窄时间双手就在不断优化自己的额度花销结构。其里较低额的产品额度不下其本质正因如此，除了本身逐渐克制之外，夏季和缘故、海之外增值加速暂停也是产品额度逐季降低的缘故。

除此之之外，组织一体化和小组人员的优化，也加速了窄时间双手财务危机端的阻力，四下半年也开始看着厚实经济效益，管理费不下、研制费不下环比大多有缓解。

虽然间有对来说收益增长速度，三费增长速度即便如此较较低，但如果与容量增长速度（57%）间有对来说，除了研制额度之外，管理额度和产品额度增长速度都容量增长速度之中，正因如此面性说明，在生态稳步上升的同时，公司的经销效不下显然在强化。

仍要四下半年经销财务危机不下 23.7%，间有较三下半年减亏厚实，Non-IFRS 净财务危机 14.6%，大多相对于消费市场在窄期内。我们预计尽管有夏季和不确定性（比如一般 1 下半年为整年行销增值最较低），但结构上上窄时间双手将一直延续减亏数年来，直至盈利。

本文来自APP公众号“长河虎鲸投研”（ID:haituntouyan），作者：长河虎鲸君，36氪经授权发布。

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